前言
黃金在 2022 至 2025 年間走出了一段令主流金融模型困惑的行情：美國實質利率由負轉正、聯準會激進升息，但金價不跌反漲，並在 2026 年初突破 $5,000/oz 關口，相較五年前幾乎翻倍。傳統的單因子定價邏輯——「實質利率上升 → 黃金下跌」——解釋力從歷史的 69–84% 暴跌至近年的 3–7%。
市場可能在為黃金定價一種新的屬性。
本分析的出發點，正是這個市場共識裂縫。我們不試圖預測金價，而是用假設驅動的框架，系統性地回答一個更根本的問題：黃金是否正在經歷一場「去美元化驅動的體系性重估」，而非只是週期性的通膨或地緣避險行情？ 如果是，市場當前的定價隱含了哪些假設，哪些假設已被數據挑戰，哪些仍在等待驗證？
