Eli Lilly（LLY）- 我們畫樹
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一、Eli Lilly 是誰？
1876年，美國內戰退伍軍人、藥劑師 Eli Lilly 上校在印第安納波利斯創立了這家以他為名的公司，初衷是用科學方法對抗當時氾濫的江湖偏方。接下來的150年，Lilly 在內分泌與代謝疾病領域反覆定義了歷史：1923年量產全球首支商業化胰島素 Iletin，1955年率先大規模生產 Salk 小兒麻痹疫苗，1982年推出首個重組DNA人類胰島素 Humulin，1987年獲批抗抑鬱藥 Prozac 。
Lilly的核心DNA是：在一個疾病領域裡押注分子創新，然後用製造規模和臨床數據建立長達十年的品類主導地位。從胰島素到 Prozac 到今天的 tirzepatide，這個模式從未改變。與 Johnson & Johnson 的多角化、Pfizer 的「靠併購買增長」不同，Lilly 是少數願意把公司命運綁在單一治療領域的大型藥企——這既是它最大的優勢，也是它最大的風險。
GLP-1肥胖藥可能是21世紀最大的單一藥物品類，預計2035年市場規模達$1,500億 。而 Lilly 目前在這個品類裡擁有最好的分子（tirzepatide）、最快的口服接棒者（orforglipron）、以及全球最大的製造投資承諾——自2020年以來累計美國製造投資超過$50B 。問題只有一個：市場對這一切的定價，到底是對了還是錯了？
二、它靠什麼賺錢？
Eli Lilly 的營收結構正在經歷史上最劇烈的集中化。FY2025全年營收$65.2B，YoY +45% 。
三、最近在忙什麼？
過去半年影響投資假設最大的幾件事：
1. FY2026 指引：$80-83B 營收、non-GAAP EPS $33.50-35.00
指引中位數隱含YoY +25%，相比FY2025的+45%是明顯減速。但指引上緣打敗了華爾街共識（$77.6B營收、$33.23 EPS），股價在財報當天先漲8%後跌5%——市場在消化「增速放緩但水準仍高」的張力。[ainvest]
2. Orforglipron 即將獲批
Lilly 的口服非肽類GLP-1——orforglipron——已完成Phase 3四連勝，ACHIEVE-3試驗中A1C降幅比口服semaglutide多0.8個百分點、相對減重優勢73.6% 。公司動用了National Priority Voucher加速審查，FDA決定預計2026年4月 。Lilly 已累積$15億上市前庫存 ，顯示對獲批高度有信心且吸取了Zepbound缺貨的教訓。
3. 淨價持續下滑
Q4美國淨實現價格YoY下降7% 。Trump政府宣布GLP-1降價框架，注射目標$245-350/月、口服目標$149/月 。Novo Nordisk也主動降低列表價。短期對Lilly商業保險淨價衝擊有限，但長期趨勢明確向下。
