Amazon.com, Inc.（AMZN）- 我們畫樹
電商 ？ 雲端 ？還是AI 基建？假設驅動、相互獨立、完全窮盡
一、Amazon 是誰？
Amazon 從 1994 年的線上書店出發，歷經三次身份重塑：零售商 → 電商平台 + AWS 雲端基建 → AI 基礎設施 + 現金流生態系。今天的核心 DNA 是「Day 1 + 逆向工作法（working backwards from customer）+ 長週期資本投入容忍度」——這在每一輪技術週期（電商 → 雲端 → AI 基建）都讓 Amazon 以「先虧後賺」的模式切入、然後主導。
與 MSFT、GOOGL 同為 hyperscaler，AMZN 的本質差異是：它同時擁有一個每年產生數百億美元 FCF 的零售與廣告生態系，作為 AI 建倉期的永久輸血管道。與 WMT、COST 相比差異更明顯——零售業務仍是營收主體，但利潤與估值彈性的邊際，已完全由 AWS 與廣告決定。Jassy 今年股東信的核心主張：「We’re not investing approximately $200 billion in capex in 2026 on a hunch.」
二、它靠什麼賺錢？
Amazon 四大引擎在經濟特性上截然不同：
改變整體面貌的關鍵引擎： AWS AI 服務 run-rate 是「AWS 商業化第三年時的 260 倍」，而自研晶片 run-rate 從 Q4 2025 的 $10B 在一季內翻倍至 $20B——這兩個數字在今年 4 月 8 日才首次被公開。
三、最近在忙什麼？
近半年最影響投資假設的五個發展：
