Advanced Micro Device (AMD) - 我們畫樹
賣 CPU 會比 GPU 更好賺？ 假設驅動｜相互獨證｜完全窮盡
一、AMD 是誰？
AMD 是美國第二大 x86 半導體設計公司，成立於 1969 年，總部位於加利福尼亞州聖克拉拉。過去十年，在 Lisa Su 帶領下，AMD 完成了從「永遠的挑戰者」到「結構性份額奪取者」的蛻變：EPYC 從 2018 年近乎零份額躍升至 2026 年 Q1 接近 40% 的 x86 伺服器收益份額。AMD 的核心 DNA 是「以設計效能換取 TCO 優勢」——它不自建晶圓廠，完全依賴 TSMC，從而將資本集中於 CPU 與 GPU 架構創新。與英特爾相比，AMD 的差異在於沒有製程技術包袱；與 NVIDIA 相比，AMD 的差異在於同時擁有伺服器 CPU 與 GPU，理論上能提供「全棧」AI 基礎設施方案。
二、它靠什麼賺錢？
AMD Q1 2026 總收益 103 億美元，同比增長 38%。
資料中心分部現已是公司收益與盈利增長的主引擎，單季度分部營業利潤 16 億美元，分部利潤率 28%（較一年前的 25% 改善）。改變整體面貌的引擎有兩個：EPYC CPU 持續奪取英特爾份額，以及 Instinct GPU 從試點走向生產規模部署。alphaspread
三、最近在忙什麼？
Q1 2026 資料中心再創紀錄，管理層大幅上調 TAM 預期。 Lisa Su 在 Q1 電話會上公開將伺服器 CPU TAM 預測從 2025 年 Analyst Day 的年增 18%（2030 年 600 億美元）大幅上調至年增 >35%（2030 年逾 1,200 億美元），理由是 Agentic AI 正在驅動 CPU 需求結構性加速。
MI450 進入客戶取樣階段。 管理層確認 MI450 系列已開始向重點客戶取樣，Helios 機架平台的開發里程碑正在有序推進，H2 2026 生產出貨計劃不變；客戶預測已超過初始計劃，且新增多吉瓦級機會。
Meta 60GW 協議正式化 + OpenAI 1GW 部署在軌。 2025 年 10 月公布的 AMD-OpenAI 協議（6GW 承諾，MI450 啟動 1GW）已在 Q1 財報中再次確認推進正常；Meta 亦追加了高達 6GW 的定製 MI450 部署承諾。
EPYC Venice（第六代，TSMC 2nm）路線圖強化。 Venice 家族引入首款針對 AI 基礎設施優化的 EPYC 處理器 Verano，並具備高達 256 核心、PCIe 6.0 級互聯，管理層稱早期客戶驗證數量超越任何一代 EPYC。alphaspread
英特爾 Q1 2026 短暫反彈，但結構性問題未解。 Intel Q1 2026 non-GAAP EPS 0.29 美元大超預期，Q2 指引 138–148 億美元營收；但 Clearwater Forest（Intel 18A 首款伺服器品）狀態仍存疑慮，伺服器份額繼續流向 AMD。
四、市場共識
敘事版本演進表
市場共識（v_current 已 price in）
市場目前將 AMD 視為未來的「AI 基礎設施雙引擎平台」：Instinct GPU 負責 AI 加速（推論/訓練），EPYC CPU 負責 Agentic AI 工作流程編排與基礎設施管理；二者協同受益於全球 AI Capex 爆炸（2026 年超大型雲商 Capex 預計超 600 億美元，同比增長 >36%）。最近一次敘事轉換由 Q1 2026 財報中 Lisa Su 將 CPU TAM 翻倍至 1200 億美元+ 觸發，確認 CPU 故事的獨立性，而非只是 GPU 業務的補充。估值框架使用 NTM PE 35–37x（部分賣方已提前使用 2027 年 EPS $14–20 推算目標）。
v_current 已 price in 的假設：
AMD GPU 份額擴張可見度（MI350/MI450 路徑圖）及 OpenAI 多年合約收入流logisticsviewpoints
>35% 全司 CAGR 目標（Analyst Day 已公佈）及 Data Center 成為第一大業務
Agentic AI 驅動 CPU 需求上升趨勢（但尚在「趨勢」而非「爆發」階段）
尚未 price in 的缺口：
